1年前，耿小平一直感到迷惑不解。为什么中国经济即使受到了“非典”疫情的影响依然能保持高速增长，而且各类企业的赢利能力也出现了全面提升。同样令他困惑的还有他的浙江沪杭甬高速公路股份有限公司。这家收费公路运营公司的年收入在前两年增长了82%，赢利增长了40%；可其在香港上市的H股却一直徘徊在市场的底部，与之相伴的还有100多家在香港上市的中国公司股票。

然而现在，这种局面已经不复存在了。自去年夏天开始，在香港交易的中国公司股票（一般被称为H股）上演了一出令人咂舌的戏，其整体股价在4-12月上涨了150%。浙江沪杭甬高速公路公司的股票上涨了65%。公司董事长耿小平说：“来自欧美的投资者正在关注我们。”

市场如此地火爆，以至于在未来的几个月里预计将有一大批中国公司股票如潮水般地在世界各地股市上市。目前等待上市的公司有：金融服务业巨人平安保险公司、电话运营商中国网通公司、中国国际航空公司，也许甚至还有中国建设银行。据说，2004年新上市的中国公司将有望募集到150亿美元资金。

这会形成一场灾难吗？自青岛啤酒公司于10年前成为第一个在海外上市的中国公司以来，中国公司股票曾3次创下了历史高点，但随之而来的却是惩罚性的惨跌。怀疑论者再一次看到了市场泡沫正在形成。仅在去年第四季度，中国公司股票就飞涨了50%多。今年1月12日，当中国福建省的一家小型蔬菜公司——中国绿色食品股份公司在香港上市时，它原本计划募集2480万美元的资金，但由于认购量如此强大，以至于它实际上可以募集到40亿美元。香港宝源投资管理公司的股票业务负责人罗宾·帕布鲁克说：“很明显，市场上有很多泡沫。”如果中国的整体经济出现大的变化——通货膨胀加剧、消费支出下降、甚至是“非典”病例人数的快速增加都会导致股价急转直下。

看好中国股票的人士则反驳说，这种上涨是真实的。支持当前行情的基础是中国欣欣向荣的经济，官方宣布去年的增长幅度为9.1%。瑞士信贷第一波士顿公司中国市场研究组负责人肯尼斯·卢（音译）说，这是中国股票第一次“真正的牛市”。他说中国股市上一次的上涨是基于美好的幻想。“这一次是基于坚实的赢利增长。”事实上，据汇丰投资管理公司的数据称，中国公司的平均股本收益从1998年的3.1%上涨到了2002年的11.9%。乐观人士说，如果某些股票的价格过高了，市场已经进行了自我修正。今年，H股下跌了8%左右。

期望多多

有些人说H股很便宜。人们预测2004年在香港上市的中国公司的股票市盈率为15.3倍，与之相比，标准普尔500种股票指数的市盈率为20倍，其他亚洲新兴市场的平均市盈率为13.5倍。京华山一公司投资银行业务负责人菲利浦·万（音译）说：“只要中国的经济能够持续增长，盈利也维持强势，这一市场就能够支撑当前的价格。”

这一次另一个不同之处是：由于投资者更加挑剔，所以中国的股票再也不是齐涨齐跌了。收益不佳已经将曾引领1997年市场行情的中国国营公司的股票——即所谓的红筹股变成了市场弃儿，而飞升的利润则将一些私营公司的股票价格不断地推高。浙江一家效益不错的建筑公司——宝业集团于去年6月在香港首次发行股票时募集了3300万美元资金，自此以后，在投资者预期其将继续在该省承揽建筑工程的情况下，股价至今翻了一番。

这种期望过高了吗？毫无疑问，中国股市已经比上一次上涨时强壮了许多，而投资者也变得越发聪明了。但是这还不足以让人们彻底消除对因风吹草动而出现下跌的担心。